ROE超越迈瑞医疗 安图生物靠什么护城河实现1000亿的市值？
上个月第一批医疗器械采集后，医疗器械行业并没有放缓，高价值耗材采购趋势对医疗器械行业产生了重要影响。
从盈利能力来看，这时候很多人就问了体外诊断产品会不会带量采购，首先可以明确的是体外诊断仪器不会，'s的毛利率只有30%~40%。从使用角度来说，它不是一次性耗材，不会给医院带来效益，所以几乎没有被回收的可能；除了大量使用的新冠肺炎核酸和抗体试剂外，其他诊断试剂由于数量多、体积小、国内企业玩家少，不太可能参与集中采集。
所以对于体外诊断行业来说，现在看中的还是成长性，行业成熟度不高，仍处于快速增长阶段。
今天贝壳投研（ID:Beiketouyan）就来看一下体外诊断行业龙头安图生物的护城河在哪里？
一、安图生物的护城河之一：在好的行业赛道树立了先发优势
近年来，我国体外诊断行业的发展受到国内诊断技术进步、分级诊疗体系实施、体外诊断市场需求持续增长等诸多因素的推动。从发展趋势来看，中国的体外诊断试剂行业已经具备了一定的市场规模和基础，正从产业导入期步入成长期。
数据显示，到2019年，中国体外诊断市场规模已达870亿元，自2014年以来一直保持高速增长。据相关机构预测，未来十年国内体外诊断行业将达到2000亿元。
在然而，从竞争格局看，国内体外诊断企业发展任重道远。,中国的体外诊断行业市场仍由进口企业垄断，尤其是在高端诊断产品领域，进口品牌的比例达到80%。
与此同时，像迈瑞医疗这样大的国内体外诊断企业，2019年体外诊断业务的销售收入约为60亿元，在中国体外诊断市场的市场份额仅为6.5%左右，二梯队企业如安图生物、万孚生物、迈克生物等，它们的收入规模在20~30亿元之间，市占率也只在2~3%之间。
相关数据显示，国内大量中小企业形成第三梯队，约600家企业占据约30%的市场，整体规模效率不高。
显然，这对于安图生物股票（603658）来说既有机遇也有挑战，但值得一提的是，在创新力驱动下，安图生物已树立了较强的先发优势。
安图生物是起步最早的一批中国企业，公司成立于1999年。据统计，2013年以来，公司在R&D投资11.74亿元，每年R&D费用率基本维持在10%~11%左右。R&D的长期投资使公司的产品线涵盖了从传染病到非传染病的多个方向，并能满足最终用户对临床免疫检测、生化检测和微生物检测的需求。
2016年，安图生物在A股融资上市，2017年收购了北京百奥泰，在内生与外生力量共同驱动下，近几年安图生物的业绩维持了高速增长，且远高于行业水平。
二、安图生物的护城河之二，可量化的指标：树立了经济壁垒
当然，安图生物的品牌和专利产权的护城河实际上存在于护城河可以使企业产生防御力，对于安图生物来说它的经济壁垒体现尤为明显，一是回报率水平，二是渠道优势。,但在现阶段并不明显。
与截至2019年数据显示，2016年至今，安图生物的加权净资产收益率一直维持在25%以上，高收益性生意属性非常明显，,同行业企业相比，安图生物的净资产收益率明显高于其他企业，且仍处于上升趋势。
在安图生物为何能保持较高的盈利能力？,我们应该说商业模式，指的是企业、企业部门、客户和渠道之间的各种贸易关系和联系方式，但简而言之，就是公司赚钱的方式或途径。安图生物拥有稳定向好的商业模式并且为企业数立了较强的经济壁垒。
首先，通过杜邦分析可知，近几年驱动安图生物ROE增长的是权益乘数，意味着公司的杠杆率增加了。截至2019年，股权乘数为1.62倍(资产负债率为38.11%)。可见安图Bio的杠杆能力有所提升。
具体来说，根据财务报告数据，除了增加信用贷款外，公司还在2019年发行了可转换债券，使企业能够以更低的成本筹集资金，从而扩大产能。此外，企业的应付账款也有所增加，这反映了安图生物对上游供应商的贡献，而应付账款的增长率高于经营收入的增长率，这是企业提升上游议价能力和市场地位的表现。
虽然其次，值得一提的是安图生物在经营过程中维持了较高的净利率，的净利率近年来由于毛利率业务较低而有所下降，但根据2019年的财务报告数据，安图生物的净利率明显高于同行业其他企业，安图生物、迈瑞医疗、万福生物和麦克生物的净利率分别为29.37%、19.83%、20.61%和17.55%。
而安图生物之所以维持较高净利率的原因之一便在于企业的产品毛利率高以及销售费用率也处于较低水平，而结合两者共性我们可以得知：
第一，安图生物的产品技术含量高，可以在市场上卖更高的价格，这个价格不会让企业担心产品卖不出去，一般来说，这是高技术产品普遍共存的属性，而这也是安图生物核心竞争力的体现；
一方面，二是企业建立了良好的销售渠道，采用面向经销商的销售模式，以确保公司不需要在销售上花费太多精力，只需给经销商一定的利润就可以“售完”销售负担。经过多年的经营，公司拥有1000多家经销商，基本形成了全国性的营销网络。虽然其同行业企业基本以分销为主，但安图生物的渠道建设力度明显高于其他企业。
(取2019年数据)
三、总结
总的来说，安图生物股份(603658)作为体外诊断行业的领头羊，在这个快速增长的行业轨道上确立了先发优势，具有与进口企业竞争的潜力，这不仅体现了企业护城河的宽度，也体现了企业护城河的深度。
此外，安图生物同时保持了较高的盈利能力，其管理能力和渠道拓展力值得肯定，是安图生物量化后现有护城河的直接体现。今年11月4日，安图生物增发a股融资30亿元，资本加持有望成为公司的跳板。(ty005)