采访美国科技股捕手:抓住IPO双股 大方向没错
来源：锐问 Record
当记者接通唐力时，是美国西海岸的早晨6点钟。一般来说，他的工作状态是这样的：早上6点和交易员有个电话会议，在家里工作到早上7点再去公司。
唐力被称为“科技股的捕手”。早年曾担任电信工程师和通信项目经理。2003年从加州大学洛杉矶分校商学院毕业后，他在英特尔担任高级财务分析师。2005年加入太平洋佳洁士证券(科技投资银行)，之后投资MAZAMA Capital管理科技股。
2013年加入Radnorwood Capital，成为合伙人和高级基金经理，2017年初推出6000万美元的共同基金；该基金从2017年初到2020年11月底上涨了174%，同期跑赢标准普尔500指数指数75%。
美国科技股占美股权重近一半，是备受瞩目的投资轨迹。应《锐问》的邀请，唐力分享了他投资科技股的经历。
谈具体赛道：SaaS、芯片和重仓股
1、最近是怎么发现投资标的？
最近IPO还挺多的。有几个新的IPO，比如Palantir和SDGR。以存在了20多年的SDGR(薛定谔)为例。它使用计算机和程序来模拟药物开发。
它的所有收入都来自软件，客户都是各大药企。相关科研部门会购买其软件做药物前期研发，主要是通过蛋白质和分子模拟一些人体反应。不会有情况的。——是临床开发出来之后才发现的。药物可能对治疗疾病有好处，但人吃了会呕吐。
这是一条非常好的赛道。我做了很多研究，行业口碑很高；跟疫情没关系。不会说疫情没了就受影响。所以现在，这家公司已经是我最大的重量级了。
Palantir说，他一半的收入来自政府，在金融领域也用了不少。最近，我们得到了FDA和英国政府的合同。能拿到这些大单，说明数据分析能力强。我觉得很独特，没有竞争对手，可以轻松实现自然垄断。
所以上市当天就买了。当时不到10元，现在27元。但是30块钱的时候我就不追了。现在股价波动比较大，有可能从波动中赚到一些钱。
在筛选过程中，你首先要对IPO信息感兴趣，然后阅读数百页的招股说明书。对于基金经理来说，最大的门槛就是时间，因为跟随的股票太多了，你得先自己筛选。比如有些公司的商业模式意义不大，还有很多其他硬筛选，包括增长率、利润率、现金流等等。
2、SDGR是你第一大持仓。排名第二是一家名为GDDY的域名注册公司，第三是“中东小腾讯”YALA。关于后两者，你的投资逻辑是什么？
GDDY是美国的一家网站基础设施公司。想开一个网站，不一定要从头开始。你可以用它的模板在一两天内建好网站，包括网络安全和支付。在这方面绝对是美国第一，在欧洲的份额也很高。但现在也面临着很多竞争，比如很多新媒体慢慢渗透到这个领域。
总的来说是比较稳定的公司。经过多年发展，仍能保持15%左右的增长率，现金流也很好。因为我的重股都不可能是新IPO公司，风险太高。
YALA是一家有趣的公司。中国队，但目标市场是中东。做事有点像腾讯，有游戏有朋友，商业模式是卖虚拟商品。
它成长很快，赚钱。例如，与去年同期相比，付费用户增加了9倍。当然，未来不可能增长这么快，但现在付费用户只有500多万。用户覆盖印度、巴基斯坦、菲律宾、孟加拉、沙特、也门、伊朗、埃及等地区，被视为蓝色海洋。
在这个新兴市场做这个主题很好。前面还有类似的成功公司，比如东南亚被称为“腾讯”的海洋有限公司；MercadoLibre在南美被称为亚马逊。当投资者对他们使用这种标签，加上高增长，一般来说，股票会大幅增长。
我认为这只股票有很大的增长空间，是一项大胆的投资。现在涨了三倍左右。
3、对近期SaaS股的普遍涨势怎么看？2017年，你把SaaS股ServiceNow作为重仓股，买的时候是70块，现在已经500多块。
Servicenow是2012年推出的，每年可以保持40%到50%的增长，而且当时现金流已经转正。
现在回想起来，12年上市的股票价格从17年初的20多元到70元，翻了三倍；从17年初到现在，涨了七八倍。大部分季度业绩都达到了分析师的预期，非常稳定，符合我的投资理念。
在过去的两年里，北京汽车股份有限公司的股票表现出色，这主要是由于产业的多重扩张。在过去的几年里，成长型股票的溢价增长迅速。比如历史上成长股对价值股的溢价是20%到30%，这两年翻了一番；在疫情的情况下，很少有公司能不受影响。这些SaaS股票就是其中之一，它们是轻资产，没有负债。
不过高估值有些高。比如巴菲特演的新雪花。比如软件股票都是爱马仕包的话，雪花应该是爱马仕的喜马拉雅鳄鱼皮。即使每年翻倍增长，也需要很多年来消耗股价。
目前，SaaS股票市值最大的是微软，超过1.5万亿美元。接下来是Adobe，只有2000-3000亿。一和二差距很大。剩下的Salesforce、ServiceNow、Oracle都在第三梯队，1000-2000亿。这些公司不太可能有下一个微软。大机会已经过去了。
4、最近国内市场比较关注芯片产业，美国芯片股也涨得非常好，关于这部分，你有哪些投资建议？
这部分关注度较低。
我认为芯片行业的增长已经接近全球经济增长数据，全球经济的消费能力正在下降，并不是特别有前景。美国芯片公司虽然涨得不错，但很多时候也是因为整体估值的上涨。再加上美国对中国芯片的打压，美国芯片在美国投资者眼里已经没有竞争对手了。
但是这种事情适得其反。比如英伟达要收购ARM，我想英国和中国都不会批准。ARM的主要员工都在英国，美国公司的口碑一直不好。卡卡把技术全部拿走，然后砍人。英国政府不需要这个。它不是大股东。它销售，让软银赚钱；另外，中国本身在芯片领域就被封杀了，很难有ARM开放式芯片架构。怎么可能被美国人控制？
有人说5G和自动驾驶可以带动芯片股的增长，但这些技术都不成熟。所以好的公司很多，但是在这种估值情况下好的股票并不多。当然，芯片股跌了肯定会买，但是很难做重仓。你给我找了过去两个月翻了一番的芯片股票？没有。
谈投资策略：愿意投自然垄断的公司
1、长期投资科技股的理由是什么？
投资总是愿意投资自然垄断公司。这些公司大多存在于TMT行业，而其他资产高利润低的，银行和制造业不太可能赚大钱。
从另一个角度来看，美国在世界上的独特地位在于这些行业。作为中国投资者，没有必要投资美国的矿山、石油和银行，因为中国做得很好。这些TMT公司在美国做的很好，在中国却不行。
SP500，TMT占总重量的近50%；沪深300，不到10%。当然，原因也包括阿里巴巴、腾讯等公司不在CSI 300之列。一般来说，如果国内投资者想投资科技股，最好的选择可能是美国。
2、投资的时候，更看重哪些数据指标？
我的投资有三个指标。
首先是成长，最典型的例子是亚马逊。20年来，几乎没有赚到钱，但可以维持在三四成。
第二是自由现金流。公司不成长，肯定有什么，就是自由现金流。比如甲骨文，虽然没有成长，但值得投票支持。当然现在因为钱不值钱，我们也没有去追求这种类型的公司，但是历史上有过辉煌的日子。
第三是未来的可预测性。你可以考虑一个极端的例子，比如美国国债，十年期收益率不到2%，但人们还是会购买。为什么？因为完全可以预测。说到股票，投资者肯定比两家公司更愿意投资稳定性更高的公司。
我量化了这三个因素，然后用来选股(主要是横向比较，没有绝对值)。比如从几千只股票中动态选取50家公司，做了一些研究，比较准确。
至于基金的持仓控制，一般是前五位持仓，我的持仓比例在7%左右，翻倍后可能会有调整。我希望他们都能拿到至少一年的工资，因为我所有的客户都很有钱，而且支付的短期税税率更高。
3、你对IPO特别关注吗？关于大型科技股，包括中概股这些，怎么看？
投资一只股票，一定是因为它潜力巨大，但还没有被发现。在IPO初期，人们可能会对其产生怀疑，所以更容易找到便宜的股票。
比如几年前，流媒体设备制造商Roku用不到20块钱买的。三年来，已经300多元了。这样的机会更多。一些大公司三四年翻一倍是常事，翻十倍就很少见了。
而且，如果你整天想买亚马逊和Facebook，客户会觉得他们也会投票，闭着眼睛买。我的工作是买他们不知道的东西。这就是我的价值。
对于中国股票，我们也会投一些。但总的来说，我对中股的信任度并不高。老实说，中国证券交易所的欺诈太多了。我曾经是中国证券交易所的卖方分析师。接触过很多公司，知道内部怎么操作。从此留下了深深的阴影。
长期投资，对世界持怀疑态度。因为我见过太多傻瓜了。因此，我们的信条是每个人都说谎。每个人都会说谎。只是这个谎言是关于痛苦或者什么都没有。
4、其实你过去的经历比较多元。在科技公司、投行、基金都待过。这些对你投资生涯的影响是什么？
知道的越多，就会越谨慎。
我可能对芯片和通信比较挑剔，这点我特别熟悉。但是每个公司都有问题。如果你对问题了解得更多，你可能会开始想得更多。后来才发现，这些问题并不是真正的问题。
比较享受的是我以前没做过的行业，比如互联网。这也是近几年的趋势。机会还是大赛道更重要。
有些行业你不是那么熟悉，但是你很清楚他们的成长，大方向是对的，然后你就可以有一定的风险控制。通过各种调研，你准确的赚到了5%的钱涨幅，却错过了IPO中让你赚到100%涨幅的机会。何必呢？
5、今年的投资收益怎么样？谈谈当下对未来宏观经济的预期？
今年的收益是正常的偏好。该基金自年初以来增长了40%以上。今年差异大，所以有些基金经理是负面的。有的可以做到70-80%。
作为基金经理，我的目标是涨得比大盘快，跌得跟大盘一样。因为从长期来看，美股有长有短，世界经济也是如此，没有必要强调熊市和牛市都应该赚钱。你两边都赚了钱，就没有这种好事了。
宏观上，我们现在处于牛市的末端。无论如何都不可能是新一轮牛市的开始。无论是政府债务、企业债务还是个人债务，现在的负债率都很高。近几十年来，美国的总债务与国内生产总值的比率达到了创纪录的高水平，这可能要追溯到大萧条之前。只是由于美联储大量的“肮脏操作”，这条尾巴可能相当长，可能还是很肥。今天的股市，胆子大得要死。
但不可能一直这样。现在市场投机性很强，这种情况下风向变化很快。我们能做的就是把大部分时间花在选股上。尽量抓住一切符合我投资风格的成长股机会，做一些风险控制。
当然，当其他人都很乐观，股价都在涨的时候，没必要那么悲观。毕竟有人用真金白银买的。这不是一个人人都醉了，我一个人醒来的世界。